贪婪的DRAM寡头:正在扼杀AI的未来

原文编译：深潮 TechFlow

导读：P Equity Research 抛出一个少有人正视的判断：内存三巨头（三星、SK 海力士、美光）正用涨价把 AI 资本开支周期推向断裂。DRAM 合约价同比逼近 700%，内存将占 2027 年云厂商资本开支的四成。作者预测拐点在 2027 年中到来，比市场普遍预期的 2030 年早得多。一份逆共识的内存周期推演。

三巨头吃掉 89% 的 DRAM 市场

SK 海力士（000660.KS）、美光（000660.KS）、美光（ 000660.KS）、美光（MU）、三星（$005930.KS）三家把持着 DRAM 市场，合计份额 89%，三星一家就占 38%。这是个寡头联盟。

我的推演是，2027 年 DRAM 定价开始见顶：

SK 海力士毛利约 80%；美光约 78% 至 80%；三星约 70% 至 75%。

价格曲线在产能依旧吃紧的情况下走平，大约在 2 月或 3 月。然后，2027 年中前后，你会嗅到资本开支增速放缓、甚至暂停的信号。

我认为大多数内存股就在这个位置开始回吐涨幅，投资者会提前定价即将到来的毛利收&缩。

到 2028 年，更多产能上线（供给仍偏紧），但需求预期不再那么强，毛利持续下滑到 60% 出头。从 2028 到 2030 年，产能继续上线，供给紧张缓解，资本开支又没有实质增长。我预测真正的崩盘在这个阶段发生，大量股价涨幅从 2027 年底开始回吐。

所有人都相信内存会强到 2030 年底，我的预测是毛利收&缩从 2027 年中开始，许多内存股的涨幅会反转。

话说回来，只要 2027 年云厂商说 2028 年资本开支会显著更强，我这篇文章就白写了，我会显得像个傻子。对错交给时间，但我相信内存接下来要走的就是这条路。

我为什么没那么乐观

我对内存不像别人那么乐观，理由就几条：

内存厂商对毛利太贪；我认为内存仍有周期性，「无周期论」全押在资本开支永不进入周期上；芯片厂找门路省内存，本身就证明他们对高成本已经厌了；CFO 的现金几乎 100% 被资本开支耗尽，内存还要占 2027 年成本的 40%，继续发债、增发已经站不住脚。

唯一的好结局，是市场突然涌来一波疯狂的供给倾销，把三家厂商的内存价格打崩。那样的话，同样的资本开支就能换来更多产出。