比特币 140 亿美元选择权将到期！「Put/Call 比率」飙升释放什么讯号？

本周五（6 月 28 日），比特币将迎来价值超过 140 亿美元的选择权合约到期日，市场神经紧绷之际，「  Put/Call 比率（卖权与买权未平仓合约比）」却明显升高，引发各界关注：这是否意味着空方正在集结？

传统解读上，「Put/Call 比率」上升代表投资人倾向押注看跌选择权（卖权，Put Options），用于对沖币价下跌风险，因此被视为市场「转空」的重要讯号。然而，这一次数据背后的含义，可能远比表面来得複杂。

Deribit 亚洲业务发展主管 Lin Chen 受访时指出，这波比率上升，实际上有相当一部分是由名为「现金担保卖权（Cash-Secured Puts）」的策略所推动，这种策略反而透露出资金有意在低位接盘、逢跌加码。

所谓「现金担保卖权」，是指投资人主动卖出看跌选择权，收取少量权利金，类似于卖出「币价下跌保险」；同时，卖方备妥足额现金（通常为稳定币），一旦比特币下跌至履约价、买方选择行使卖权时，就能以心目中的价位买进比特币；若价格未触及履约价，则权利金可全数收入囊中。

简单来说，这是一种兼具收益获取与资产布局的策略，在当前震荡的市况下，成为不少资金管理机构偏好的操作方式。

逾 14 万份比特币选择权将到期 

根据 Deribit Metrics 数据，本周五下午 4 点将有多达 141,271 份比特币选择权合约到期，总价值逾 140 亿美元，占该平台所有未平仓合约的 4 成以上。在 Deribit 平台上，一份选择权合约代表一枚比特币。

其中，81,994 份合约为买权，其余则为卖权。而根据 Lin Chen 的说法，这批买权合约中约有 20% 已进入价内（In-the-Money），也就是行权价低于市价 —— 这代表多头投资人已帐面获利，可能会进选择落袋为安、对沖部位，或将仓位「转仓」至下个月份，这一连串操作恐导致市场短期波动加剧。

Lin Chen 指出：「这代表许多投资人押中方向，搭配比特币 ETF 持续吸金，进一步验证了多头气氛仍在延续。」

他同时提醒：「这是一波季度级的大型到期事件，历史经验告诉我们，行情波动通常会在临近结算时放大。」

值得注意的是，本次选择权到期的「最大痛点价」（Max Pain Point）落在 10.2 万美元，这是选择权买方整体损失最大、且对卖方最有利的价位，往往具备磁吸效应，或成为短线价格的牵引力。

市场聚焦 10 万～10.5 万美元区间，波动率仍偏高

从交易动态来看，市场预期近期将维持「震荡偏多」的格局。根据造市商 Wintermute 的最新观察，交易员目前偏好「卖出跨式选择权（一种波动性看跌策略）」，并卖出 6 月 27 日到期、价值约 10.5 万美元的的买权，以及价值 10 万美元的卖权。

但 Wintermute 也观察到，有部分买盘开始进场布局 7 月与 9 月到期的买权，目标价落在 10.8 万至 11.2 万美元之间，显示市场对于后市仍抱有一定上行想像空间。